注:此文為本人在上海理財專修學院開有關講座的提綱。應聽眾要求發表,以饗讀者。其中,部分引用了網絡中其他作者的圖表、觀點,出處已無法核實,在此一并感謝。

一、疫情引發的發達國家股市暴跌及其后市影響


1、美歐股市暴跌的預警提示


1)先行指標


A、美國長短期國債收益率利差倒掛,按照歷史數據平均12個月會出現經濟衰退。



美國國債利差預測美國經濟衰退可能性

B、美國企業債務超出歷史警戒位,質量下滑,BBB級企業債占比從2008年的36.4%上升到2018年的47.4%。



美國非金融企業債務占GDP比重,來源:民生證券研究院

C、美國企業流動比率大幅下滑,2019年末已經達到2008年危機爆發時水平。



標普500非金融公司流動比率趨勢

D、美國上市公司的市盈率水平此次股市崩盤前已經達到歷史高位,相當于1929年大蕭條前的水平。

E、歐洲經濟增長放緩,政府債務高企。


歐洲主要經濟體制造業PMI走勢

2010年6月-2018年12月歐洲五國政府債務占GDP比例,來源:民生證券

2)預警提示


A、2019年3月底筆者在個人公眾號發文《美歐股市高位盤整,世界經濟會否轉衰?》。


B、2019年6月發文提示“新的一輪經濟衰退正在醞釀”。


C、2019年年底以來多次發文,提示美股大跌風險。

2、發達國家股市暴跌的主要原因


1)疫情原因


A、疫情的發展以及規模、對社會傷害力度超出歐美社會及其政府的預期。


2020年3月第二周全球主要地區市場恐慌情況,來源:海通國際

B、美歐以服務業為重要經濟支撐,如美國的服務業GDP占比高于75%,其中一大半是受疫情影響的交通、旅游、娛樂等,投資者對社會隔離導致經濟下滑的預期更為悲觀。


C、股市暴跌疊加沙、俄油價戰,加大了美歐的流動性危機,導致美元以外其他交易品種暴跌。


D、疫情強度遠高于預期。美歐醫學界對新冠病毒認識的不足,導致防疫能力的不足和后果的嚴重,病亡率高于東亞各國。

2)西方國家經濟原因


A、金融資本的趨利性,導致全球化的結果是歐美經濟長期脫實向虛,制造業空心化。


2008年以來,美股整體漲幅約 300%,但制造業產出水平比危機前低 2%,工業總產出才提升了 4%。2018年;標普 500公司用于回購的資金占賬面現金的 27%,而用于研發的資金只占 11%。


B、經濟自2008年以來,依靠放水維持繁榮,難以為繼。



來源:海通國際

C、股市泡沫嚴重。出現了高估值、高杠桿、高風險度現象。


D、美歐金融投資普遍實行操作程序電算化,使得美股下跌時觸發平倉閔值,熔斷極端行情迭現,加大對社會傷害。

3)西方國家社會政治原因


A、全球化和新技術革命使得歐美社會從紡錘形向金字塔發展,兩極分化趨于嚴重。


美國1963-2016年各階層收入變化趨勢

B、民粹主義崛起,美歐社會呈現極端化、兩極化傾向。


C、支撐資本主義革命成功的以“艱苦勞動、積極進取”為內容的歐美社會基督資本主義精神趨于衰退。


馬克斯韋伯《新教倫理與資本主義精神》:


“個人把努力增加自己的資本并以此為目的活動視為一種盡責盡職的行動,把賺錢本身當作一種目的、一種職業責任、一種美德和能力的表現。”


D、華爾街做空勢力的政治意愿。

3、發達國家股市暴跌的后續發展及其影響


1)股市后市的可能發展:


疫情沖擊將向經濟危機乃至金融危機發展,在第一波疫情沖擊大跌之后,第二波大跌的誘因將可能是美國企業債和歐洲國家債務風險加劇,期間歐美股市出現陰跌盤落,同期出現歐美的較長期經濟衰退。

來源:海通國際

A、如美股支撐位在道指18000點區域,相當于2000年互聯網泡沫危機的級別。

道瓊斯指數2012年8月以來月K線圖

B、如相當于2008年的次貸危機級別,跌幅就要超過50%,在道指15000點之下得到支撐。


2017年4月至2009年10月道指周K線圖

C、1929年級別的跌幅達到90%。在目前歐美的社會政治經濟環境來看尚不具備可能。

2)歐美社會動蕩加劇。政治選舉將會更加極端化,社會撕裂,民主體制的合理性受到挑戰。


3)逆全球化影響加大。全球化導致發達國家兩極分化,而疫情會加速歐美社會逆全球化思潮的泛濫,WTO停擺只是前兆。


4)國際對抗加劇,中國的國際壓力增大。


5)發達國家聯盟趨于渙散,中國有合縱連橫機會。


6)新技術革命成果有望借疫情而占據優勢地位。

4、全球經濟形勢的展望


1)中國與美國將在危機后,由于在科技創新的領先地位,會較快復蘇。


2)其他發達經濟體將進入較長時間的蕭條。

來源:海通國際

3)世界政治經濟格局進入洗牌動蕩期


現行全球政治經濟體系亟需改革,疫情加劇國際矛盾,世界進入不穩定期。

二、疫情對國內經濟的后續影響


1、經濟再下臺階運行,滯漲制約經濟復蘇。


1至 2月份,中國規模以上工業增加值同比下降 13.5%,社會消費品零售總額下降 20.5%,全國固定資產投資下降 24.5%,民間投資下降 26.4%,商品房銷售面積下降 39.9%。規模以上工業增加值創 1990


年以來最大降幅,投資和零售額也有記錄以來首次大幅下降。3月份中國或面臨更嚴重經濟萎縮,日益嚴峻的國際疫情形勢將妨礙中國經濟上半年復蘇,有出現大量企業破產和人員失業風險。


來源:海通國際

據部分經濟學家預測,中國第一季度經濟增速將降至 3.5%,全年經濟增速將降至 5.4%,為 1990年來最低水平,更有悲觀者預期全年GDP增速低于5%。


來源:海通國際

同時,2月份全國CPI環比上漲0.8%,同比上漲5.2%;1―2月平均,PPI同比下降0.2%。從去年開始的滯漲局面因疫情而進一步加劇。


2001年-2020年CPI與PPI的走勢對比圖,來源:海通國際

2、新老基建發力,促進經濟加快復蘇


1)50萬億投資計劃


在世界主要經濟體中中國的最有能力開展基本建設刺激經濟,各地已經推出未來幾年的50萬億左右的基建計劃,但受目前各部門杠桿率尚在高位的影響,如果沒有中央突破常規之舉,其力度未必能you市場想象的那么大。



來源:海通國際


來源:海通國際?

3)新基建的內容


包含七大領域:特高壓、能源汽車充電樁、5G基站建設、大數據中心、人工智能、工業互聯網、城際高速鐵路和城際軌道交通。


4)“新基建”的特點


新領域


新主體


新的地區要求


新的方式


新的內涵。

3、經濟轉型加速,新技術業態確立經濟領頭羊地位。


發改委:“這次疫情讓我們更加認識到了信息技術深度融合與數字化轉型所帶來的巨大效益。大數據、遠程醫療、電子商務、移動支付等為疫情防控和復工復產都發揮了巨大作用。未來一段時期,數字經濟將成為拉動經濟增長的一個重要引擎,各行業各領域數字化轉型步伐將大大加快。”?

4、國際矛盾亟待修復,調和難度加大,供應鏈有從中國轉移出去的可能。


業經傷害的中美兩國關系在疫情中再受挫折,中國對西方體制的現實威脅不可避免,供應鏈從中國移除的趨勢難以扭轉。

三、A股的后續可能發展


1、發達國家股市的可能發展


1)發達國家已經步入熊市。美股為代表的發達國家股市正在進入熊市而走出底邊可能向下的L型,其發展延續時間至少一年,在美國新總統任期的第一年美股視經濟恢復情況和經濟政策見底回升的可能性較大。歐洲股市則可能日本化,長期處于低位盤整狀態。

2)金融危機發展的規律


A.金融危機的發展是有共同性的規律,比如央行的大尺度降息、股票市場的崩潰、流動性的枯竭,如果是大級別的金融危機就會有企業大規模倒閉、金融機構受牽連破產等。


B.重大金融危機結束的信號


第一個信號:出現巨無霸公司破產;


第二個信號:出現基金贖回潮;


第三個信號:95%的股票跌幅趨同。

C.此次歐美股市崩盤后的發展預測


此次危機發展的第一階段是病毒暴發,第二階段將可能是實體公司破產,第三階段將可能是金融機構受牽連和經濟衰退。

后市有三種發展可能:


一是這次低點就像1987那樣一步跌到位,后面是低位盤升的緩慢恢復,概率推測約為40%;



1987年股災標普500指數示意圖(綠色為陽K線,紅色為陰K線)

二是這次低點反彈后,實體企業規模性破產,出現第二低點,在道指15000至18000點之間或第一低點之上得到支撐,蕭條強度類似于2000年水平,概率推測約為40%;


三是后市不但實體企業破產,還導致大的金融企業破產,道指可能到15000點以下,蕭條強度相當于甚至超過2008年次貸危機水平的金融危機水平,概率推測約為20%。

2、A股面臨的風險與機遇


1)中國經濟目前由于經濟下行疊加內外疫情影響,處于困難時期。由于中國率先基本解除疫情,轉型準備早在幾年前就已開始,經濟生活中的地雷基本已經排除,加上政治體制在全球危機中的優勢,在全球股市暴跌期之后,會率先得到恢復,A股重新進入結構慢牛狀態。


2)對A股格局的基本判斷


A.?投資主體已經基本完成從散戶市向機構市的過渡,行情風格正在發生顯著變化。


B.?證券法治化建設已發生重大進展,將加速上市企業優勝劣汰與保護投資者利益機制建設,將逐步實現以信息披露為核心的注冊制。


C.?投資方式更為多元,投資體系逐步完成與國際體系的接軌


3)A股內外部環境變化帶來的風險與機遇


A、美歐股市大跌之后A股性價比優勢不再。


外資的投資主戰場不會離開他們的母國,而歐美股市估值過高問題已經消除。


隨著擴摩、擴富的高峰期過去,外資流入勢必減少。


近期外資不會如前兩年一樣保持凈流入狀態。


B、美歐股市大跌之后A股性價比優勢不再,外資不再保持凈流入狀態。


臺灣與韓國對外股市開放的外資持股變化圖,來源:國泰證券

C、A股的估值本身不在低位區。

A股估值均值表,來源:國泰證券

D、企業業績變化帶來的風險與機遇


疫情促進了信息技術、人工智能、無人工廠等新技術的大量應用,同時也將要促使一大批落后產能與技術被淘汰。總的來說,科技成長股的機會更多。

3、對A股的走勢判斷:A股現階段處于隨全球經濟波動被動探底過程,總體是震蕩市而非熊市。A股在2020年可能走出鏟形,可能有兩次探底。A股上證指數難以突破年內高點,所形成的底部將可能是如同998點那樣的歷史底部,而中小創的指數在夯實底部后總體表現將好于A股。以上證50為代表的大盤績優股在股市中將起托底與沖關作用,以新基建為代表的科技板塊在下半年有望走出獨立行情。

四、個人投資者的應對策略


1、防守反擊的基本策略。全球經濟已經進入弱勢,利空沖擊概率較大,投資者需要提高風險意識,以保護本金不受損失為基本策略。然而,A股不是進入熊市。當全球度過利空沖擊期后,中國經濟有望率先企穩,在經濟復蘇和技術轉型中會產生大量長期機會,適度參與可以保持對投資的敏感。

2、策略的思維邏輯


1)君子不立危墻。由于世界經濟的大趨勢已經走弱,衰退時間與力度尚難以預計,投資者需要降低風險類資產的配置。


2)對于股票市場應以觀望為主基調,但在目前區域已不宜空倉,離開市場更不可取,需要保持對市場的接觸與感覺,不能失去大國崛起的機會。


3)重倉者需逢高擇時減倉,以防后市可能會因全球消費低迷、部分國家出現社會危機、美國企業債務風險與部分國家債務風險加劇等因素而再次下跌探底。

3、策略工具


1)保守型投資人:


A.保持現金安全,以貴金屬、銀行存款及其高等級理財產品為主要方向。


B.參與投資債市。


C.委托可靠專業機構管理。

2)積極型投資者:


A.定投指數ETF。


B.加強學習,提高抓住底部及價值低估個股機會的能力。


C.參與期權投資。在有資金、有能力、有時間的前提下,可以少量資金投入期權做風險對沖保護。


a.期權的性質


期權本質上是投資者的風險對沖工具,用于保護投資。


投資期權的風險極大,需要有較強止盈止損能力。


其杠桿做空機制可以在弱市中對A股個人投資持股起到保護作用,在強市中起到擴大收益作用。

b.期權的特點


操作限制少,T+0,無漲跌停。


是完全市場競爭條件下的交易行為,沒有股市坐莊、內幕交易等陋習,是公正、公平、透明的交易品種。


可購可沽,有買有賣, 投入資金可大可小。可以做空對沖持股風險。


漲跌變化速度快、震蕩幅度極大,有行權時間限制,投資可以歸零,理論上賣出方風險無限。


博弈性大,虧損概率高,也可有極高的投資收益。


投資者要不忘初心,少量投入,以保護本金投資為主要參與目的。

c.參與期權交易的條件:


開戶有資金量要求。


需要長時間盯盤,以及具備較高的行情趨勢判斷能力。


期權操作策略很多,需要根據行情變化靈活應用,對投資者的學習能力有較高要求。